焦点提醒：【中信公用环保】北控水务团体（0372.HK）反路演记要——20190917
事迹环境公司引见。公司两年夜焦点营业板块：保守水务（包罗污水、供水、再生水）和水情况分析管理。2018年公司最先计谋转型，由重资产模式向轻资产模式转型，EPC+O、拜托运营等模式的营业比重增添。退出水厂。首要是合同到期，此中年夜部门在谈续约。14.4万吨澳门项目确认退出（合同到期）。某些项目运转压力年夜，进水量高在计划量，可能呈现环保问题，所以退出。收购并购指引。本年水务产能估计增添400万吨。在收入方面，2019年全年水务板块估计增加21%，水情况管理建筑办事估计增加19%，BOT水厂建筑办事估计增加18%，手艺办事估计增加5%，总收入估计增加18%。今年归母净利润估计增加20%。船脚上涨。项目提标技改，水质晋升，因此价钱提高。因人力、药剂等本钱上升，知足合同中的提价条目。毛利率变更。污水处置年末毛利率会低一些，由于处所当局面对情况质量查核，提高水质要求。供水营业上半年毛利率同比上升3个百分点的缘由是有三个项目上半年进水较少，可是依照保底水量进行收费。轻资产历程。公司总投资额450亿的分析管理项目中有188-190亿为轻资产模式，对资金需求下降，有助在改良现金流。截至2019年6月30日，公司具有15个在运营的轻资产项目，取得收入29.7亿港元（此中9.44港元并表），利润6亿港元（此中4.64亿港元并表）。营收中污水运营收入占19%，供水运营收入占9%，情况分析管理办事中有30%为轻资产模式，有现金流的营业比重提高，上半年营收的46%（2018年是42%）属在有现金流的收入。水处置板块在建范围360亿中轻资产模式占200亿。转型的目标之一是为了减缓资金压力。2019年，新签的水情况项目总投资额约33亿元，公司现实出资额约6.6%。情况管理截至今朝只要3个项目进入运营期。公司合作劣势。国内市场来看，公司海外上市，融资渠道通顺；公司是国企，在国内投标有劣势；内部治理机制与平易近企近似，管控效力高；计谋放置公道，项目质量把关严酷；适应趋向，聪明水务领先企业。公司海外拓展首要是沿着一带一路走，和非洲发财地域，落地项目以轻资产为主，新加坡项目、葡萄牙项目����Ϸapp、Australia项目为重资产模式，其他地域以轻资产为主。项目贮备。截至2019年6月底，公司水务项目贮备1500万吨。轻资财产务分类。办事类：EPC+O、OM、PMO（project management，赚计划设想的钱）、聪明水务等。资产类：基金投或小股权、重进轻出（出售给国寿基金或做APN）。项目IRR。发财地域项目质量较高，IRR可能低在8%，在7.5%摆布；天资较差城市IRR程度较高。公司项目IRR红线8%（全本钱金）。与寿险基金的合作：险资本钱金要求报答5%-6%，公司权益IRR仍是能到达10%以上。国表里项目投资报答差不多（斟酌汇率变更身分）。城市资本部门分拆上市。该部门2019年估计全年利润3个亿，营业包罗环卫+危废，前期做无害化后期做资本化。BOT营业毛利率。上半年25%，审计机构和第三方决议，今朝公司在和安永构和，但愿能下降毛利率。通州、包头、新疆项目。之前的范围都是百亿以上，此刻范围削减：行业趋在理性，处所财务吃紧，政策变更（之前北方的水质尺度偏高）。通州降到100亿以下，包头降到60亿，乌鲁木齐降到30亿。对公司利好，下降收款风险。财政状态根基财政状态。公司上半年净欠债率110%，总资产欠债率70%，估计全年净欠债率110%-120%。现金环境。上半年在手资金100亿（不含受限资金）。分红策略。公司分红率高在30%，分红策略比力不变。Dividendyield约4.5%。ROIC变更。公司2019H1的ROIC为11.05%，较客岁同期有所上升，轻资产化致使。三峡团体的入股。三峡团体今朝持有的股权比例约6.1%，可能经由过程二级市场买卖获得10%的股权，从而取得名董事的权力，但愿取得联营公司溢利，今朝只能是投资收益。治理口径现金流环境。2018年保守水务运营性现金流25亿港币（包括少数股东口径），加水情况管理、手艺征询合计39亿港币。轻资产项目盈利估算。10个亿项目，3个亿本钱金，1个亿投资，能够取得总投资20%的收入，前期手艺征询收到10%-15%的收入，办事费同股同权，运营费完全归公司。财政投资者的本钱报答5%-6%。营业成长趋向对外合作。财产本钱：三峡团体、央国企建筑公司。金融本钱：寿险公司等。与财产本钱合作：与三峡团体构成的结合体投标水务管理项目。与金融本钱合作：国寿北控水务基金。与险资进行合作，寻求不变现金回流，按股权比例进行利润分派。将来运营现金流。经由过程节制本钱性收入、增强资金周转率、提高轻资产比例改良将来运营现金流环境。估计2019年末会有指引。公司仍处在成长阶段，现金流状态是良性的。公司对风险把控很是严酷。PPP政策收紧影响。公司进入水情况行业是在8年前，那时完全依托财务付出，公司历来谨严选择优良项目。2035年漂亮中国方针申明环保营业仍有成长空间。PPP政策收紧对公司影响不年夜，此刻的PPP项目需要入库，已进行了初步的风险管控，当前仍有优良项目，公司的PPP项目没有问题。与三峡的合作。三峡团体今朝是公司第二年夜股东，两边的合作包罗股权合作、本钱合作、运营合作、基金合作、研究合作等方面，已在10个城市摆布展开合作。污水处置准绳——全笼盖、全搜集、全处置。此刻未获得节制的污水中有40%排入长江。三峡团体从长江取得洁净的电，也需要反哺洁净的水。三峡团体具有政策撑持+资金劣势，但缺少品牌劣势。公司具有品牌和专业劣势。在全部流域内三峡团体首要和北控水务合作，个体区域与其他企业合作，如与国祯环保处理芜湖问题、与重庆水务处理重庆段长江的水务问题。三峡团体与公司构成的结合体拿项目不是市场化，投资平台三峡做年夜股东、运营平台公司做年夜股东。作为长江年夜庇护的主干气力，三峡团体的使命总结起来是要实现两个“三个一”：城域层面，实现“一座城、一片水、一主体”；流域层面，实现“一条江、一串城、一朵云”，即既要处理城市水系问题，又要处理长江流域问题，成长聪明水务。与三峡团体的具体合作项目。岳阳项目（总投资40亿）、武汉项目等，年夜部门项目处在前期阶段。二级节点城市的项目投资约50-70亿，首要来自在当局、三峡基金，义务划分了了。增资扩股。四个项目进行增资扩股，将股权出让给其他投资人，也是轻资产的一种体例。聪明水务。依托年夜数据和AI手艺，示范项目东莞水厂2018年10月进入不变运营，人力本钱下降30%，实验无人、少人治理，实现邃密化治理，今朝仍处在智能水务阶段，能够经由过程中控平台同时节制6-7家水厂。公司成立数字化研究院，聪明水务计划由公司牵头。公司具有数据劣势。污水处置尺度晋升。因为中国工业企业比力堆积，情况容量小，所以水质尺度高在国际程度，将来会继续提高。雄安尺度是地表三类尺度。行业环境。水务没有完全市场化，订价权不在企业手中。行业风险在客户也就是当局这边。水务行业属在静脉财产，盈利模式分歧在动脉财产。今朝行业处在疾苦的转型期，将来行业集中度提高，公用属性加强。市场存眷点。市场耽忧首要集中在公司是不是还会进行股权融资、本钱开支是不是会保持增加趋向、自在现金流什么时候转正。行业前景。水务行业仍有市场空间，5亿吨存量，市场化40%，同时集中度比力低。将来提标革新等还会进一步缔造增量空间。本钱开支和融资环境融资本钱。公司上半年融资本钱4.07%，客岁同期3.40%。2019年三季度以来，融资本钱有所降落，在斟酌对债权进行置换。本钱收入。2018年Capex为100亿，本年会高一些，估量120亿。保守bot水厂建筑占70%-80%。情况管理在建项目合同额360亿，200亿是epc，毛利率20%-30%。上半年本钱开支55亿，客岁43亿，公司在加快BOT扶植，但愿提高运营收入比重。配股环境。2018年资金面收紧；2019年三峡团体但愿在股权层面增强与公司的合作配合展开长江年夜庇护。今朝公司没有配股打算。来历 ：【中信公用环保】推荐资讯
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